Oportunidade

Nos Estados Unidos, o mercado está mais sensível à desaceleração econômica, enquanto a inflação ainda não mostra claramente o impacto altista das tarifas, intensificando a pressão para cortes na taxa de juros pelo banco central americano. Acreditamos em um ciclo de cortes moderado, por fatores como efeito futuro das tarifas na inflação, queda da imigração que limita a alta do desemprego, o impulso fiscal e de crédito esperado para 2026, e um ambiente de comércio exterior mais estável. Assim, os juros americanos e o dólar caíram em junho, enquanto a bolsa subiu forte. Na China, há um pouco mais de otimismo, esperando melhora do consumo interno resultante dos estímulos governamentais e estabilização das relações comerciais com os EUA. Na Europa, o Banco Central adota postura mais equilibrada após o último corte de juros, aguardando dados para decidir próximos passos, com inflação em queda graças especialmente à forte valorização do Euro; a atividade econômica parece se estabilizar em níveis fracos, mas pode ser sustentada pela expansão fiscal da Alemanha, enquanto as incertezas comerciais parecem ter sido reduzidas. No Brasil, o ciclo de alta da Selic parece ter chegado ao fim após a alta de 0,25% anunciada este mês. O Banco Central destacou que a taxa deve permanecer em nível contracionista por um período prolongado. Acreditamos que a decisão sobre cortes só deve ocorrer no final do ano, e dependerá da inflação de 2026 ficar abaixo de 4,5% e do PIB do segundo semestre desacelerar bastante para próximo de zero (excluindo agro). Por enquanto, sinais de desaceleração econômica ainda são suaves, com mercado de trabalho resiliente e inflação revisada para baixo nas expectativas futuras. Politicamente, a tensão entre Congresso e governo aumentou com a derrubada do decreto do IOF, afetando temporariamente o desempenho do mercado, mas o Real apreciou significativamente no mês, impulsionado pelo diferencial de juros em patamares altos, enquanto o mercado de juros refletiu a incerteza com elevação das taxas curtas e adiamento das expectativas de cortes. Em crédito privado local, a média dos fundos apresentou performance saudável. No mês, o Índice de Debêntures da Anbima fechou aproximadamente 5bps. A boa performance do mercado de crédito local se deve, principalmente, (i) à maior entrada de recursos em fundos de crédito, atraídos pela performance favorável desta classe de ativos, e (ii) ao apetite por maior alocação dos fundos de crédito que, na média, seguem com posição de caixa elevada. Além disso, os resultados das empresas seguem mostrando resiliência, apesar do ambiente de taxas de juros elevadas. Por estes motivos, nossa visão é otimista para este mercado nos próximos meses. Adicionalmente, seguimos focados em originação de transações exclusivas para os fundos da Kinea, que possuem como principais características spreads mais altos e estruturas de crédito mais sólidas do que as transações públicas distribuídas a mercado, além de menor volatilidade de preços. Em crédito offshore, o mês foi de fechamento de spreads (aproximadamente 10bps), mas tivemos leve perda nesta carteira no mês devido às nossas posições de hedge. Atualmente, a média dos papéis desse mercado novamente oferece um prêmio interessante sobre os spreads do mercado de crédito local, entretanto, seguimos reduzindo nossa exposição durante o mês de maio para realizar uma parte dos ganhos obtidos desde o início do ano. Em nosso portfólio, os principais destaques de performance foram as debêntures da J&F e CM Hospitalar. Em relação às principais modificações do mês, aumentamos nossas participações em emissores como Localiza e NTS.